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新华基金于泽雨:价值为王 注重估值吸引力

admin 0 474 2019-08-26

中国基金报记者 孙晓辉

  作为新华基金投资总监助理,于泽雨在债券领域有着丰富的研究和实战经验。在11年的市场磨砺中,他形成了“价值为王,注重估值吸引力”的投资理念,追求长期可持续的稳定回报。

  价值为王 注重估值吸引力

  从此前的保险到如今的公募,在过去十余年的证券从业生涯中,于泽雨一直专注于债券市场的研究和投资,经过多年深耕与积淀,早已自成一套一以贯之的投资体系。

  于泽雨管理的债券基金产品中,既有中长期纯债基金,也有混合二级债基等类别,其任职以来悉数获得正回报,其中多只中长期业绩表现突出。以新华安享惠金为例,这只2016年度的冠军基金过去三年和五年的回报率均稳居同类产品前10%区间。

  谈及自己的核心投资理念,于泽雨表示,做投资时,他只赚取投资标的估值带来的收益,而不是市场波动和交易对手的钱。“对于债券来说,利息收益是最基础的,其次是后期收益率下行带来的资本利得收益。由于债券资产所表现出的稳健特征,原则上不会在估值没有吸引力的情况下进行配置。如果你不想赚估值没有吸引力时候的钱,也就可以规避相应的风险。”

  多年来,于泽雨始终坚守自己的投资思路,并不断优化,即从长期估值区间来看,当所投资品种估值处在有吸引力区间时,才会选择配置,若估值处于不太有吸引力的区间,就不会操作。“长远来看,追求真正的价值,最终赚钱的确定性很高,安全性也有保证。”

  于泽雨也坦言,由于市场的不可预期性,对布局时点的把握也颇为重要。之前,他倾向于把时点做得更完美一些,只有在机会比较明显的时候才进行配置。如今,他会在投资标的进入有价值区域后,根据估值水平高低,采取与之正相关的仓位配置。当估值有一定吸引力但不明显时,仓位可以适当低一些;当估值非常有吸引力时,再把仓位加重。

  于泽雨认为,资产配置没有折中的事情。一旦判断长期债券很有吸引力,他往往会选择重仓甚至满仓操作;一旦判断债券长期估值吸引力不大,他不会做一些均衡配置,而是会选择索性不做,全部配置相当于现金资产的短期债券。“折中配置,可能从排名角度有利于和同类产品靠近,但从投资角度而言,既然不值得买(93.260-2.59-2.70%),为什么还要去买?”

  与其他基金经理相比,于泽雨这种“非此即彼”的策略或许显得有些极端。不过,这并非投机意义上的极端,而是跟着估值水平做更合理的配置,安全性也更有保证。

  当前以短期债券配置为主

  于泽雨认为,在今年以来的债券市场行情中,对经济的悲观预期始终是主导因素,后期又叠加贸易摩擦及其他负面因素,市场对经济的悲观预期进一步加强,避险氛围也更为强烈,当前债券收益率依然处于震荡偏下行的阶段。

  在他看来,未来债市表现与经济预期的相关度依然较高。整体看,下半年债市的机会与风险并存。“如果经济增速继续下台阶,市场预期得不到改善,收益率将进一步下行,从而带来价差收益。如果后期政策能两手兼顾,既强调转型升级又强调稳增长和有效刺激,则可能改变市场预期。”

  虽然目前市场悲观预期较为一致,但于泽雨认为,国内经济正处于长周期改善过程中,短期向下空间有限,基本面的利空因素造成的边际影响也将越来越小,未来应关注政策对冲发力后市场和经济的变化。

  对于具体投资品种,于泽雨表示,如果未来经济继续下行,长期利率债将存在明显的价差收益,长期信用债也会出现较高的期限利差,这对真正的长期资金非常有利。但考虑到宏观政策的方向和重点已出现调整,长期债券的收益率已处在偏低位置,市场波动性可能变大,未来基金还是以持有短期限企业债获取利息收益为主。“由于前期收益率已回落至历史较低水平,在市场预期较为一致的情况下,长久期利率债维持区间震荡态势。同时,银行间市场资金面持续宽松,但流动性分层加剧,风险偏好回落,市场对信用债的投资倾向出现分化。”

  于泽雨此前在基金二季报中也表示,目前资金成本持续下降,同时部分中等评级信用债被错杀,短端中等评级信用债估值和安全性更具吸引力,有相对稳定的套息空间。重点持有国资委百分之百控股、负债率相对适中、有一定竞争力的国有企业与行业龙头企业发行的债券,尤其是短期城投债和资源类债券。

  此外,对于可转债,于泽雨表示,近期权益市场波动剧烈,转债体现出较强的抗跌能力,随着债券价格回落,由债性所提供的安全垫决定转债的底部价格。总体而言,转债向下空间有限,将通过在二级市场进行择机配置,重点关注转股溢价率低、流动性好、正股估值低、业绩优异的大盘转债,主要配置方向为银行、周期和公共事业等主体的转债。

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责任编辑:石秀珍 SF183

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